作者|猫哥

来源|大猫财经

中概股蔚来，遭遇了做空。

6月28日，做空机构灰熊（GrizzlyResearch）发布了一份报告，直指蔚来利用关联方来夸大收入和盈利能力，而且，灰熊还把这起事件与美股此前的两起丑闻联系到了一起。

一个是Valeant会计丑闻，一个是瑞幸咖啡的造假丑闻。

加拿大药企Valeant的事儿发生在2015年，做空机构称其为“制药业的安然”，主要的指控集中在Valeant利用其参股的Philidor，开出虚假发票，计入虚假的销售收入。

后来，Valeant修正了会计差错，Philidor的CEO和高管也都遭到了美国的调查。

灰熊指控蔚来啥呢？

蔚来汽车是换电模式，车主可以不买电池而是按月付费的BaaS方案，车可以便宜很多，卖二手也不用算电池折旧，换电池的话，比充电的速度还快，在这套BaaS方案中，武汉蔚能采购蔚来的电池，收入来自车主的服务费。

但是，灰熊认为这里面的操作有猫腻。依据是啥呢？他们认为BaaS方案用户1.9万，但是在同期，武汉蔚能有40053块电池，这俩差了21053块，而这2万多块电池就能为蔚来带来14.7亿的收入。

而且，武汉蔚能允许蔚来立即确认收入，而不是在订阅期（7年）内确认收入，根据灰熊的测算，蔚来和武汉蔚能的操作，让蔚来的收入和利润分别夸大了10%和95%。

灰熊还把蔚来与瑞幸造假扯上关系。

灰熊认为，刘二海是瑞幸造假案的核心，而刘二海不仅曾是蔚来的早期投资人，还是李斌旗下易车网的董事，关系匪浅。

天眼查的信息显示，武汉蔚能是蔚来联合宁德时代、国泰君安、湖北科投、太平金融以及多家基金合资成立的电池企业，注册资本18.33亿，属于蔚来的关联方。

关联方不需要合并报表，没上市又不需要公开财务，这种商业模式繁复得很，而蔚来的账目漂亮，能给蔚来加分，武汉蔚能到底为蔚来输血没，谁也说不清楚。

回过头来说，灰熊的指控成立不成立呢？

关于电池数量，说法不一。

有人说如果只是财务上讲求了效率而非刻意造假，就没啥问题，不过也有业内人士说，整个换电的体系中，市面上需要流通多少电池没有定数，灰熊提出的1:1的比例显然不可能，但1:2的比例确实又偏高了。

具体情况，就需要蔚来来解释了，如果未来有监管介入的话，那就得等待监管调查了。

但是把蔚来“虚增”指控和瑞幸强行绑定，这听起来更像是捕风捉影，没有切实的证据，这种指控，帽子还是太大了。

很快，蔚来也做了回复，大意是“总有刁民想害朕”，“刁民”很刁，朕要反击了。至于咋反击，还不知道。

“虱子多了不痒”，大概就是现在的蔚来了，蔚来的危机远不止这个。

前两天，一辆测试车从蔚来的总部大楼的3楼坠下，车上两人受伤并被送到了医院，但先后不治身亡，现场很惨烈，这事儿很快就冲上了热搜。

蔚来也做了回应，但在最后不忘补上一句，“初步确认，这是一起意外事故，与车辆本身没有关系”。

人死不忘撇清干系，蔚来的这句话，迎来的一片骂声，“资本的冷血已经冷到了骨子里”，蔚来不得不删帖重发，即便如此，仍不忘强调“非车辆原因”，所以买账的不多。

第一时间的“冷血公关”，说穿了，其实就是蔚来的焦虑。

蔚来的言外之意是，“车没问题”，而在此之前，车确实出现了问题。

6月初的时候，一位用户投诉，自己等了1年零4个月的车故障频发，包括车门无法解锁、车辆无法上锁、前后雷达故障，而在第13天，干脆突然整车断电、刹车失灵，好在车主依靠惯性缓慢停下，没有出现伤亡，但随后电气设备失灵、双闪没法打开。

然而这种中途停驶的故障，还不只一个人遇到。

调查结果是，不是无故停驶，而是低压蓄电池充电模块故障，故障有提示，只是不明显，遇提示要主动停驶，而且故障是小概率事件，后期会修复提醒问题，但是最重要的为啥出故障、故障咋排除，没说。

各种危机，道道都是催命符，但是如果论杀伤力，大危机还在后头呢。

还记得合肥的招商传说吗？这个“赌性坚强”的城市，赌赢了很多次，而在合肥的赌局里面，就有蔚来。

2019年，“年度最惨男人”李斌为蔚来到处奔走，先是先传出蔚来和亦庄国投的100亿的绯闻，后来又说湖州市吴兴区要投50亿，但最终都没成，合肥用70亿接下了“蔚来中国”。

是一场合作，还是一次接盘，中间变数还真不少。

毕竟当初是签了对赌协议的，如果对赌不成，那么蔚来或者李斌需要赎回“蔚来中国”股份的，战投总额+年化利率8.5%来计算的利息。

蔚来方面透露出来的条件包括IPO、控制权、注入资金或资产以及2万辆的交付目标。

别说，这些方面对于蔚来来讲，完成并不难，在港交所的二次上市已经完成，控制权没变，2万辆的交付早就不成问题，蔚来稳了。

但是，此前坊间流传出了合肥方面透露出来的对赌条件，就有点不一样了。

2020年营收148亿；2024年营收1200亿元、上市6-8款车型；2020年至2025年总营收4200亿元，总税收78亿元；2025年前在科创板上市。

2020年的营收目标已经达到了，现在剩下的基本上都是远期目标了。

如果来看合肥的对赌目标，实现起来并不容易。

如果以2021年的营收数据来做基础计算，营收需要达到复合增长率49.18%，才能完成2024年1200亿的营收。

1200亿，大概需要一年卖30万辆车，平均到月，大约是2.5万辆，但目前来看，昔日“造车一哥”，蔚来的车卖得也不好。

4月份受汽车供应链影响，各家都在叫苦，但是5月份也开始逐渐恢复了，造车新势力们的交付也逐渐好转，5月份交付最多的是理想，前5个月交付最多的是小鹏，零跑汽车的涨幅最快，无论5月单月还是1-5月的总和，交付量都翻了一番。

而蔚来无论在单月还是总和上都是垫底，唯一一个单月交付没过万的。

一季度99.1亿的营收，与去年的四季度相比，基本上没有多少增量，二季度又遭遇了上海的疫情防控导致的汽车产业链的停滞，能否保持还是未知数，从销售数据来看，并不理想。

现在，如果要恢复销售，一要寄希望于汽车产业链以及市场的恢复；二要寄希望于消费的恢复；三来则是蔚来自身品牌口碑的重塑，尤其是坠车事故以及路上故障所带来的负面效应。

当然最迫切的还是做好对灰熊做空的回击，尤其是关于营收利润数据造假的指控，一旦被查实，不仅可能意味着数据修正，还有科创板上市，影响也不小，对于蔚来来讲，距离对赌成功，更远了一步。

这不仅对蔚来，对合肥也是个考验。合肥不仅在蔚来身上投了钱，还建设了蔚来相关的产业园区，深度绑定下，抽身并不容易。

当然，如果对赌真的赢了，就皆大欢喜了。

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